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    美國國債市場的流動性正在枯竭 問題比看上去要嚴重得多
    2022-10-25 08:47:50 來源:金融界 編輯:

    美國國債市場的流動性正在枯竭,而且情況還會變得更糟,且問題比看上去要嚴重得多。

    自美聯儲今年早些時候開始加息以來,全球規模最大的美國債券市場的流動性一直在惡化。大規模月度債券購買計劃的結束,以及量化緊縮政策的啟動,加劇了問題的惡化。因為美聯儲在購買了美國國債和抵押貸款市場的三分之一之后,正試圖從這兩個市場脫身。美國財政部長耶倫最近表示,她“擔心市場失去充足的流動性”,因為美國國債供應激增,為政府支出提供資金,但監管規定限制了大型金融機構充當做市商的意愿。與此同時,交易員認為,到2023年3月美聯儲有可能再加息2%。

    地緣政治和金融通訊Concoda的Greg Barker說,正在發生的事情相當于一個“非流動性螺旋”。他說,隨著美聯儲減少國債市場的流動性,波動性會造成更多的非流動性,進而導致更大的波動性。

    過去一周,兩年期和10年期美國國債收益率觸及約15年來的最高水平。就連3個月期國債的收益率也超過了4%,因為投資者預計下個月還會有一次大幅加息。美林期權波動率估計(MOVE)指數顯示了市場波動的劇烈程度。與芝加哥期權交易所波動率指數對股市的反映非常相似的是,該指數目前處于2009年年中以來的最高水平。

    一些策略師表示,這只是一個開始。“美元的破壞球將迫使各國央行捍衛本國貨幣,”梅里恩資本(Merion Capital)首席市場策略師理查德•法爾(Richard Farr)表示。面對通脹,隨著美聯儲大舉加息,美元繼續走高。“如果中央銀行必須捍衛他們的貨幣,他們將出售美國國債來提高美元。拋售美國國債的行為對債券不利(意味著收益率將上升),我們認為,這種全球現象甚至剛剛開始。”

    美國國債市場的走勢足以讓許多讀者昏昏欲睡。但其影響是重大的。在美國家庭負債達到創紀錄水平之際,除了收益率飆升導致借貸成本上升外,債券收益率也在打擊股市。StoneX Financial全球宏觀策略主管文森特•德魯拉德(Vincent Deluard)說,目前的市盈率還沒有適應10年期美國國債收益率為4%的現實。他的模型顯示標準普爾500的公允價值是2950點,比當前水平低20%。

    此外,德魯阿德說,美元飆升威脅到對美國股票的一個主要需求來源。他說,私營部門固定收益養老基金每年出售約4,000億美元的股票,這一趨勢正在向公共部門蔓延。養老基金的外流被世界其他地區購買美國股票所抵消,主權財富基金和外國央行在過去20年積累了大量美國股票。但他表示,熊市和美元短缺將減少這一需求來源,因為以美元計價的資產被賣出以捍衛本國貨幣。

    這一切流入實體經濟的一種方式是通過所謂的財富效應,即股票和住房等資產價格上漲迫使家庭支出更多錢。SMBC日興證券(SMBC Nikko Securities)首席經濟學家拉沃尼亞(Joe LaVorgna)說,房價每上漲1美元,股市財富每增加1美元,消費者的支出分別約為10美分和3美分。反之亦然,負財富效應會促使儲蓄增加,支出減少。

    拉沃尼亞說,現在,所有東西都同時受到沖擊。這是一個單獨的問題。8月份,個人儲蓄率降至3.5%,大約是疫情前10年的一半。拉沃尼亞說,由于持續的流動性問題預示著資產價格的下跌,有儲蓄能力的家庭將越來越多地以犧牲經濟增長為代價來儲蓄??紤]到股票所有權集中在較富裕的家庭,而收入最高的兩部分占整體消費的60%,這一影響可能是巨大的。

    美聯儲希望降低資產價格和支出。但它不太可能成功地通過破壞需求來壓制通脹,因為通脹也是一個長期的供應問題。

    正如綠光資本(Greenlight Capital)的戴維•艾因霍恩(David Einhorn)上周在一封致投資者的信中所寫的那樣,利率上升會減少投資,從而減少供應。艾因霍恩還說,財政政策正在抵消貨幣政策,因為額外的支出有效地補貼了通貨膨脹。他指出,芝加哥聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of Chicago)最近發表的一篇論文稱,近期通脹的上升約有一半是財政因素造成的,其中財政通脹尤為持久,且對貨幣政策不太敏感。

    他寫道:“只要官方政策是讓股市下跌,讓人們不那么富有,讓他們買更少的東西,讓價格停止上漲,同時不采取任何財政政策,我們認為正確的姿態是看空股市,看多通脹。”

    Concoda的巴克指出,美國每年發行的債券數量仍是新冠疫情前的兩倍。他說,隨著在流動性日益缺乏的情況下發行的債券數量增加,未來將出現收益率上升和美國國債市場不穩定的局面。

    從這個結論中,美聯儲的支點之夢誕生了。但這種樂觀的看法太短視了,因為美國國債市場流動性不足、債券收益率和通貨膨脹的問題是如此有害。

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