【煤炭開采】

煤炭2021年報及2022Q1綜述：業績高增，景氣度延續凸顯價值——行業深度報告-20220506

1、業績高增，景氣度延續凸顯價值

2021年以來，煤炭供需基本面嚴重失衡，導致煤炭價格超歷史性的上漲，目前盈利水平已超過了以往;2022年在俄烏沖突導致的全球能源危機的大背景下，供給仍舊很緊張，高價格高盈利也有望持續。此外，煤企在“碳中和”政策下，對新建產能持謹慎態度，資本開支增速下滑，更多現金用于分紅。2021年以來越來越多的煤企加入到了高分紅且是承諾式分紅的行列，股息率具有吸引力，愈發類似于公共事業。對于動力煤投資，我們認為國家對年度長協和現貨的價格均有管束，年度長協限定在570-770元之間，現貨價格不能超過年度長協的1.5倍即1155元，雖然都是有頂部的，但未來價格將貼著上限運行，企業有望持續展示出高盈利穩業績，更多公司有望效仿中國神華得到估值提升。對于煉焦煤投資，因為該品種不受政策管束，價格完全市場化，仍存在較強的價格彈性，更契合周期股的邏輯。估值方面，一季報已全部發布，大部分煤企超預期，年化估值僅在4-5倍，相較于以往煤炭股5-10倍的合理區間，現已大幅折價，投資性價比凸顯，當前仍是配置煤炭股的最佳階段。業績穩健且高分紅受益標的：兗礦能源、中國神華、陜西煤業、平煤股份;具有成長性預期受益標的：山西焦煤、晉控煤業、盤江股份、淮北礦業;新產業轉型受益標的：電投能源、靖遠煤電、華陽股份、山煤國際、金能科技、中國旭陽集團(H股);債務重組受益標的：永泰能源。

2、煤價中樞上移，2021年煤企業績充分釋放

2021年煤價中樞上移，煤企業績充分釋放。我們重點關注的27家煤炭上市公司(不包括山西焦化、美錦能源等純焦化企業)，2021年合計實現營業收入13278.14億元，同比增長31.7%;合計實現凈利潤1907.28億元，同比上漲84.7%;合計實現歸母凈利潤1517.54億元，同比上漲77.8%。

3、2021年產量微漲，銷量微跌，整體盈利能力大幅增強

2021年，27家煤企合計產量為10.9億噸，同比增長2.1%;銷量15.8億噸，同比減少1.8%。平均銷售價格(不含稅)為651元/噸，同比上漲55.2%;平均銷售成本439元/噸，同比上漲41.4%;平均毛利211元/噸，同比上漲94.8%;毛利率32.5%，同比增加6.6個百分點。2021年綜合毛利率平均為30.9%，同比增加4.6個百分點;凈利率平均為14.4%，同比增加4.1個百分點;ROE平均為16.8%，同比增加6.6個百分點。整體來看，2021年煤企盈利能力大幅增強，同時2022Q1盈利能力在煤價高位運行背景下維持強勢。

4、2021年煤企財務狀況大幅改善

2021年，27家煤企期間費用率為6%，同比減少3.8個百分點，煤企對期間費用管控具有成效，銷售費用、管理費用降幅貢獻較大;應收賬款周轉天數平均為24.5天，同比減少34.7%，平均存貨周轉天數20.4天，同比減少19.7%，煤企的市場主導地位整體穩定;經營性現金流合計為3497.9億元，同比增長75.2%;資產負債率平均為49.6%，同比下降0.3個百分點;現金流動負債比率51.5%，同比上升19.11個百分點。綜合來看，煤企資產負債率穩中有降，經營現金流與償債能力大幅提升。

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